• _文 | 载《思想者》2009年第2期

全球投资者将这视为一个好兆头，希望世界第三大经济体中国能出现足够强劲的反弹，带动全球经济回升。渴望好消息的美国交易员越来越多地遥望太平洋彼岸的中国以寻找线索 ⋯⋯

牛年伊始，中国的股市迎来了一个开门红。 A 股市场是 2009 年全球表现最好的，自去年 11 月政府公布了 5,850 亿美元的刺激计划以来，上证 A 股指数已累计上涨约 33% 。中国庞大得让人不能小视：中国持有 1 万亿美国债券。国务院总理温家宝已就经济政策问题向美国提出了建议。全球投资者将这视为一个好兆头，希望世界第三大经济体中国能出现足够强劲的反弹，带动全球经济回升。比如，美国铝业公司 (Alcoa) 首席执行长柯菲德 (Klaus Kleinfeld) 就称赞中国大力开展基础设施建设的计划是一个绝妙的计划，止住了经济滑坡。渴望好消息的美国交易员越来越多地遥望太平洋彼岸的中国以寻找线索，有关中国可能推出更多刺激计划的猜测推动了美国股市飙升（当谣言平息后，股市随之下挫）。

中国有着大量的现金和相对稳定的银行（现在全球各地这两样东西都很稀缺），有望从此次危机中脱颍而出，成为一个更加强大的经济大国。为这样的角色做准备，温家宝总理已经公开督促奥巴马政府采取更多措施，确保中国持有的 1 万亿美元的美国国债的安全。他还鼓励中国企业进行海外扩张，并放宽规定以帮助中国企业进行海外并购。

尽管有着诸多有利条件，中国经济的规模还不足以拯救世界，指望中国承担这个重任不过是一厢情愿。总部位于美国的 MKM Partner 首席经济学家达达 (Michael Darda) 说，中国无法凭一己之力完成这件事。尽管中国经济持续了数十年的增长，它在全球 GDP 中的权重却只略高于 6% 。总部位于波士顿的 Galt Investments 联席主管里克 (Jeff Lick) 说，往好了说，中国是一个有着良好财政状况的冉冉升起的超级经济体，虽然在未来几年中会经历一段时期的增长放缓，但并无大碍；往坏了说，中国是一个过度建设、过度投资的经济体，过多地依赖于对西方世界的出口。

美林 (Merrill Lynch) 国际投资策略师哈特尼特 (Michael Hartnett) 说，首先，中国股市可能更多的是被流动性过剩所提振，而不是对经济复苏的预期。与欧美的银行相比，中国银行业的杠杆比例较低；由于它们是国家控制的银行，所以在放贷方面要更为明显地接受政府指导。哈特尼特说，低迷的中国经济所需的信贷较低，所以最近大幅增加的货币供应部分流入了本地股市。

中国是否能独善其身都是个问题。 2 月份中国出口较上年同期下滑 25.7% ；假如不是中国春节，降幅还会更大（去年中国是从 2 月 7 日开始 15 天的春节假期，降低了 2008 年 2 月的数据，而今年的假期则开始于 1 月 26 日）。

出口下滑已经导致工厂关闭， 2,000 多万民工失业（失业民工越来越难以控制），导致中国经济出现供过于求和潜在通货紧缩的担忧迹象： 2 月份生产者价格下滑 4.5% ，房地产价格也在不断下滑。随着出口的下滑，中国的贸易顺差收窄至 3 年来的低点，从 1 月份的 390 亿美元降至 2 月份的近 48 亿美元。如果这种下滑趋势持续下去的话，可能会影响中国对美投资的意愿。

中国人对储蓄的偏好也是一把双刃剑。不错，中国无需借钱或是依靠债权人的仁慈来刺激经济，不过事实可能会证明，扩大内需（这是未来 GDP 增长的关键）可能是件很困难的事。由于缺乏养老、公共医疗和社会保障体系，超过 13 亿中国人会在时况艰难时增加储蓄，这进一步阻碍了经济增长。

从 1980 年到 2007 年，中国的 GDP 从 3,080 亿美元膨胀至 3.25 万亿美元，主要是受了贸易和资本投资的推动，中国也因此变成了世界工厂。随着中国在全球制造业市场上的份额越来越大，出口占 GDP 的比重从 7.7% 猛增至 33.8% 。同期生产资料投资所占比重也从 34.8% 增至 42.3% ，但消费所占比重却从 50.7% 降至 35.4% 。

中国消费者能够扩大支出，抵消美国消费下滑所带来的影响吗？作为全球最大的消费国， 2007 年美国人的消费推动了全球 GDP 的 18% ，比较中国消费者可怜的 2.1% ，这是个令人惊叹的数字。根据里克的计算，哪怕美国的消费只是下滑 10% ，其降幅就已经超过目前中国消费者的举国支出。里克问道：你们有几个人在过去 3 个月里将支出削减了 10% ？

去年上半年中国经济增长了 10.4% ，但增速到了第四季度就放缓到了 6.8% ，这是自 10 年前亚洲金融危机以来中国经济的最慢增速。如果中国经济在 2009 年有所复苏，或许有助于原材料股票价格和大宗商品价格，也许能够将原油价格推向每桶 60 美元。但除非中国巨大的人口能够显著增加消费（这一转型需要时日），否则中国经济就不可能带领全球经济走出困境。

这就是为什么摩根士丹利亚洲主席史蒂芬·罗奇 (Stephen Roach) 要呼吁中国经济必须从资本支出转向私人消费，而美国必须储蓄，投资于基础设施、替代能源技术和人力资本。他警告称，美国消费热潮已经退去，其他地区的私人消费又难有动力，危机过后的全球经济可能会疲软数年。

（原文刊载于《华尔街日报》 2009 年 3 月 26 日 ）